La sorprendente fortaleza de la tecnología
29 de marzo de 2022
La Teoría Económica nos dice que, en entornos de subida en los rendimientos de los bonos, las acciones de alta duración, como el estilo "growth" en general y el tecnológico en particular, suelen tener una peor evolución relativa. La razón es simple: en el precio de estos sectores suelen ser más importantes los beneficios futuros que los actuales, que son pequeños en comparación y, en algunos casos, inexistentes. Por ello, cuando repuntan los tipos de la deuda, la tasa de descuento que se aplica a estos beneficios futuros es mayor y el precio actual disminuye.
Estos sectores funcionan muy bien con rendimientos reales muy bajos, que también suelen impulsar en general toda la actividad especulativa. Desde la irrupción de la pandemia del COVID-19 en nuestras vidas hace algo más de dos años, los bancos centrales han forzado unos tipos reales extraordinariamente deprimidos y han desplegado unas enormes cantidades de liquidez, lo que ha permitido la buena marcha no sólo del sector tecnológico y del estilo "growth", sino también de activos como las criptodivisas o de ciertas acciones que combinan una fuerte presencia en las redes sociales junto con un elevado porcentaje de ventas cortas (los llamados "meme stocks" entre los que destaca la famosa empresa GameStop).
La situación actual es especialmente sorprendente ya que, en un entorno de tipos disparados y de amenaza de retirada de liquidez por parte de los bancos centrales, llevamos dos semanas con un excelente comportamiento de todos estos activos. Desde el bitcoin, hasta el índice Nasdaq, pasando por GameStop, que ha acumulado unas ganancias del 142% en 10 sesiones, o un índice de "meme stocks" de Solactive que ha subido un 34% desde mediados de marzo. Es decir, todo parece indicar que se está disparando la actividad especulativa justo cuando más incertidumbre parece haber en el mercado.
¿Por qué suben las bolsas en el actual entorno de incertidumbre del mercado?
Una razón la podemos encontrar en un nuevo impulso del inversor minorista que, al contrario que el inversor profesional, sigue comprando sistemáticamente las caídas, que habían llegado a ser bastante significativas en estos valores.
La otra tiene que ver con los tipos reales, que continúan estando muy deprimidos. De hecho, aunque el bono a 10 años estadounidense está marcando máximos desde el año 2018, los tipos reales (rentabilidad ofrecida por los bonos protegidos contra la inflación al mismo plazo) todavía no han conseguido llegar a los niveles previos a la invasión de Ucrania y, ni mucho menos, a los que estaban vigentes antes de la irrupción de la COVID-19. Cotizan todavía con rentabilidades negativas del entorno del medio punto porcentual.
Gráfico: Elaboración propia vía Bloomberg
La razón de la resistencia a subir que muestran las rentabilidades reales tiene que ver con las expectativas de inflación a largo plazo, que repuntaron después de la invasión y se han mantenido estables desde entonces en niveles cercanos al 3%. La elevada correlación que mantienen con el crudo hace que, mientras sus precios ronden los 100 dólares o más, sea complicado que disminuyan mucho las expectativas de inflación, a pesar de la firmeza mostrada por la Reserva Federal.
En cualquier caso, todo parece indicar que más tarde o más temprano terminarán poniéndose al día lo que, unido al proceso de reducción del balance de la Fed, podría significar un importante viento en contra para estos activos, si bien sólo el tiempo y los mercados nos darán o no la razón.
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