Visión estratégica 2T21: Seguimos en la ola cíclica

El pasado 25 de marzo el equipo de BBVA GM Research publicó un nuevo House View 2T'21 con las previsiones estratégicas y perspectivas económicas mundiales para los próximos meses a nivel global. Haremos en este artículo un resumen en castellano de los principales puntos tratados en el mismo, que podéis leer completo en su versión en inglés pulsando aquí.

Puedes ver resumen del contenido de este artículo en el siguiente vídeo:

Según leemos en este informe, a pesar de los bloqueos excepcionales que puedan surgir para evitar una posible cuarta ola del Covid-19 a nivel global, el mercado espera que los países vuelvan a abrir por completo, con una normalización de la actividad. El crecimiento y la confianza están aumentando en medio de mejores condiciones empresariales, lo que respalda la recuperación mundial (aunque a diferentes velocidades). El impulso reflacionista está siendo tan fuerte que los inversores están cada vez más preocupados por las presiones inflacionistas.

Aunque las perspectivas de tipos de interés siguen siendo “dovish”, es decir, tanto en Europa como en EE.UU. los respectivos Bancos Centrales han puesto de manifiesto su intención de mantener una política de tipos bajos, los analistas de BBVA GM Research esperan que los tipos a largo plazo de EE.UU. aumenten en los próximos meses. Como resultado, han elevado su estimación para el año 2021 de los tipos de los bonos a 10 años al 2% en EE.UU. y al 0% en Europa. En línea con este entorno, han rebajado la calificación del crédito Investment Grade a Neutral, ya que después de la fuerte reducción de los diferenciales entre el bono del estado y la deuda corporativa, los inversores no ven necesario asumir el riesgo de invertir en crédito.

Además han rebajado la recomendación en la deuda de mercados emergentes a Neutral. Históricamente, la deuda de los mercados emergentes (y su divisa) se comporta mejor cuando se espera que la inflación aumente y los tipos reales estadounidenses bajen. Este fue el panorama durante la mayor parte del 2S’20, pero el escenario sobre las perspectivas económicas mundiales ha cambiado en 2021. A medida que aumentan los tipos de interés reales en EE.UU., los inversores se preocupan más por una reversión de los flujos de capital a los mercados emergentes que son especialmente vulnerables en términos de necesidades de financiación. 

En cuanto a los mercados de renta variable, las divergencias entre sectores se están haciendo cada vez más evidentes a medida que se acelera el impulso de las acciones value. De hecho, las estimaciones de beneficios de las acciones value han aumentado al ritmo más rápido de los últimos 30 años, y todavía tienen recorrido ya que están un 20% por debajo de los niveles prepandémicos en Europa y un 10% en EE.UU. Los sectores de renta variable con la mayor exposición a las recuperaciones económicas son materias primas, materiales y finanzas. Los analistas de BBVA GM Research esperan que se acelere la rotación desde los “ganadores de la pandemia” hacia los “perdedores de la pandemia”, beneficiando a las empresas de consumo cíclico, como Automóviles, Hoteles y Ocio e incluso Retailers, a medida que el ciclo económico se acelera para salir de la crisis.

Además no podemos perder de vista que el optimismo económico y la normalización de tipos van en contra de las empresas tecnológicas a largo plazo. A pesar de las recientes caídas en el sector, todavía cotizan a un precio elevado y podrían sufrir más a corto plazo. Según el informe en el que se basa este artículo, los inversores seguirán buscando una mayor diversificación, así como acciones cíclicas y de alta calidad que paguen dividendos. Desde un punto de vista estructural sobre la evolución de las perspectivas económicas, la pandemia seguirá impulsando las tendencias preexistentes, como el enfoque global hacia la sostenibilidad y el sector farmacéutico.

Posicionamiento por activos 

Los principales puntos del informe de BBVA GM Research para las perspectivas económcas en el 2T’21 son:

- Mantienen la Sobreponderación en Renta Variable y en Materias Primas.

- Rebajan el Crédito Investment Grade a Neutral.

- Rebajan la Renta Fija de Mercados Emergentes a Neutral.

¿Cómo se podrían comportar los distintos activos según BBVA GM Research?  Renta Variable / Bonos / Crédito / Materias Primas

Los analistas de BBVA GM Research, siguen sobreponderados en renta variable mundial si bien prefieren la renta variable en Europa y en mercados emergentes (excepto China) sobre la de EE.UU. por motivos de valoración y expectativas de un crecimiento más rápido fuera de EE.UU. en el 2S’21, especialmente en los sectores de Consumo y Servicios.

Además, el mercado norteamericano tiene mucha dependencia del sector tecnológico, más sensible a una posible subida de tipos de interés.

Si bien las valoraciones europeas para 2021 vuelven a estar en línea con su media histórica, las valoraciones económicas para 2022 y 2023 todavía están muy por debajo de sus medias. El verano puede traer una fuerte recuperación en Europa, a medida que se acelera la distribución de vacunas y se facilitan los desbloqueos. También están positivos en el Reino Unido y en España, donde las valoraciones se han quedado rezagadas con respecto a la mayoría de índices europeos, y no han vuelto todavía a los máximos previos a la pandemia.

Sin embargo, rebajan la recomendación de la renta variable en China a Neutral. Según los analistas, existe el riesgo de un endurecimiento excesivo de la política durante los próximos seis meses y podría amenazar la perspectiva cíclica para la economía de China y los beneficios empresariales. 

Latam, por su lado, debería beneficiarse de su exposición a materias primas. Tácticamente prefieren México vs. Brasil.

En crédito, siguen infraponderados en bonos gubernamentales de Mercados Desarrollados, especialmente en EE.UU. ya que espera que los tipos de los bonos a 10 años aumenten hasta el 2%. Rebajan tanto el crédito investment grade como la renta fija de Mercados Emergentes a Neutral.

En materias primas, continúan con la sobreponderación, pero siendo más selectivos y dando preferencia a aquellas materias primas que guardan una relación más cercana a la revolución eléctrica.

Revisiones del PIB

Las revisiones al alza del PIB se están acelerando en todos los mercados, especialmente para 2021, sugiriendo una recuperación más rápida de lo esperado.

BBVA GM Research pronostica un crecimiento del PIB mundial de 6% en 2021, frente al consenso de 5,2% a noviembre de 2020. Esto es más evidente para EE.UU., con un crecimiento esperado de 7% vs 3,75% en noviembre. Las estimaciones en Asia para 2021 también se han revisado significativamente al alza hasta 15% desde 5% en noviembre.

Hay una serie de excepciones en las que las previsiones del PIB se han revisado a la baja en 2021, principalmente en los países de la UEM. En este caso, sin embargo, las expectativas mejoran sustancialmente para 2022.

Estas son las estimaciones de PIB de consenso en noviembre y en marzo, y las estimaciones económicas mundiales de BBVA en marzo:

Expectativas de inflación

Las expectativas de inflación están aumentando en todo el mundo en 2021, pero es demasiado pronto para hablar de regímenes de alta inflación, ya que las fuerzas deflacionarias a medio plazo siguen siendo elevadas.

Si bien la inflación se ha convertido en un tema candente entre los inversores estadounidenses, los analistas de BBVA GM Research no la ven materializarse hasta el próximo año, como muy pronto. El escenario de crecimiento sin inflación y una política monetaria acomodaticia seguirán al menos hasta final de año.

Estas son las expectativas de inflación según consenso en noviembre, en febrero, y las estimaciones de BBVA en febrero:

Posicionamiento sectorial en Renta variable

En cuanto a la renta variable, podemos decir que los analistas de BBVA GM Research siguen prefiriendo los sectores cíclicos y de valor si bien de forma más selectiva tras el último rally, que ha elevado las valoraciones a niveles más razonables. 

Los principales cambios de estrategia en su informe sobre las perspectivas económicas se refieren a los siguientes sectores: 

- Energía: suben a sobreponderar en Europa y EE.UU., tras el buen comportamiento de las materias primas.

- Financieras: suben a sobreponderar en Europa y EE.UU., por una mejor dinámica de ingresos debido al aumento de la pendiente de la curva de bonos, por unos mayores dividendos y perspectivas de menores provisiones.

- Telecomunicaciones: suben a sobreponderar en Europa. Unas valoraciones atractivas junto con posibles fusiones y adquisiciones y el lanzamiento de 5G, hacen de este sector una buena cobertura defensiva frente a otros sectores más expuestos al ciclo.

- Industriales: bajan a Neutral en EE.UU. y en Europa porque la reciente rotación hacia cíclicos ha llevado al sector a niveles de valoración ajustados.

Siguen neutrales en Tecnología y tácticamente infraponderados en EE.UU., precisamente en los grandes grupos tecnológicos, ya que, a pesar de las correcciones recientes, están sobrevalorados y seguirá la presión a corto plazo.

Los analistas de BBVA GM Research recomiendan para el largo plazo las compañías de energías renovables/ESG. Y por último, ven atractivos sectores de valor como Autos, Salud (exposición a vacuna Covid-19) y bancos europeos.

EL CONTENIDO MOSTRADO EN ESTE TEXTO ES UN RESUMEN TRADUCCIDO AL ESPAÑOL DEL INFORME DE BBVA GM RESEARCH " House view 2Q21: riding the cyclical wave " CON FECHA 25 March 2021.

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Para leer el informe completo en inglés, pulsa Descargar Informe.