Powell sugiere un retraso del primer recorte en línea con la expectativa del mercado

Ayer fue un día con numerosas declaraciones de importantes responsables de los bancos centrales. En el G10 se dieron pequeños movimientos en el mercado cambiario, mientras el USD consolida la subida registrada en los últimos días. El conflicto en Oriente Medio y los datos más recientes que sugieren que la Fed se mostrará muy prudente sobre cuándo empezar a flexibilizar la política monetaria están respaldando al USD.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, adoptó ayer explícitamente un tono más restrictivo, que por otra parte el mercado ya había descontado en los últimos días. Confirmó que los datos de inflación más recientes pueden posponer los recortes de tipos de interés en EE.UU.: "Los datos recientes claramente no nos han dado mayor confianza y en cambio indican que es probable que tardemos más tiempo de lo esperado en lograr esa confianza". Añadió que, dada la solidez del mercado laboral y las últimas cifras de inflación, "es apropiado esperar más tiempo para ver cómo se despliega la política monetaria restrictiva para y dejar que los datos y la evolución de las perspectivas nos orienten". Los tipos estadounidenses subieron a lo largo de la curva, el bono a 2 años está cerca del 5% frente al c.4,25% a principios de año, y la consecuencia ha sido la apreciación del USD.

Por su parte, el vicepresidente de la Fed, Philip Jefferson, miembro considerado dovish, se mostró más confiado sobre la trayectoria de la inflación: "Sigo pensando que la inflación continuará disminuyendo y que el tipo de interés de referencia se mantendrá estable en su nivel actual”. En general, los próximos datos en EE.UU. serán clave para la Fed y el USD, y es posible que se registre una mayor volatilidad como ha ocurrido desde la publicación de los datos de inflación la semana pasada. Los datos de construcción de viviendas publicados ayer mostraron una ralentización en marzo y la producción industrial aumentó un 0,4% en marzo (como se esperaba). Hoy no se publican datos de interés.

Salvo que haya perturbaciones adicionales, Lagarde y Villeroy apuntan a junio para el primer recorte

En la zona euro, la encuesta ZEW mostró una pequeña mejora de las expectativas en Alemania, que ya se refleja en algunos datos como el referente a actividad industrial de la semana pasada. El superávit de la balanza comercial en el conjunto de la zona euro cayó ligeramente en febrero en relación con enero (17.900 millones de EUR frente a 27.100 millones de EUR), debido en gran medida a los aumentos de los precios de las materias primas. En cuanto a la política monetaria, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmó que siguen manteniendo su hoja de ruta de recorte de los tipos de interés a corto plazo "con sujeción a que no se produzcan perturbaciones adicionales". Además, François Villeroy confirmó de nuevo que, después del primer recorte de tipos en junio, "salvo sobresaltos o sorpresas", el ritmo de las próximas decisiones se decidirá estrictamente reunión por reunión. Desde nuestro punto de vista, después del primer recorte en junio, creemos que los miembros del BCE se mostrarán muy prudentes y tal vez no se sientan cómodos anunciando un recorte de tipos con tanta antelación, en particular, tras el aumento de los precios del petróleo en las últimas semanas y las actuales mayores tensiones geopolíticas. Creemos que el EUR dispone de margen alcista en el momento en que el mercado descuente una mayor prudencia por parte del BCE.

La inflación en marzo sorprende al alza en el Reino Unido

En el Reino Unido, la inflación aumentó con fuerza en marzo (0,6% m/m frente al 0,4% previsto), igualando el incremento mensual de febrero. Las cifras interanuales están cediendo en parte debido principalmente a efectos base. El IPC general se situó en el 3,2% a/a (frente al 3,1% a/a de consenso y al 3,4% del mes anterior), donde la mayor contribución a la baja provino de alimentos, mientras que combustibles impulsó las cifras al alza. Por su parte, la inflación subyacente sorprendió al alza (4,2% a/al frente al 4,1% de consenso). El EURGBP se ha movido a la baja después de la publicación, ya que los datos de inflación de hoy, junto con el crecimiento de los salarios más fuerte de lo esperado de ayer, aumentan las probabilidades de que el BoE espere hasta agosto para realizar el primer recorte de tipos de interés. Actualmente, el mercado de swaps solo descuenta un recorte de tipos de unos 37 pb en el Reino Unido durante todo 2024, frente a unos 75 pb en la zona euro. No creemos que las perspectivas de actividad económica o inflación en ambas zonas sugieran esta gran divergencia en las perspectivas monetarias. Creemos que el Reino Unido y la zona euro estarán más sincronizados de lo que refleja el mercado y que el EUR podría apreciarse en relación con la GBP en los próximos trimestres.

Por otra parte, el espacio cambiario de beta alta sigue sufriendo por el empeoramiento de la confianza de los inversores, siendo ayer estas divisas las que más cedieron dentro del G10. Los datos del IPC general de marzo en Canadá mostraron que la inflación general aumentó con respecto al mes anterior, coincidiendo con el consenso (2,9% a/a frente al 2,8% anterior), liderando el repunte los precios de la gasolina. Sin embargo, las lecturas subyacentes de inflación sorprendieron a la baja: el indicador mediano (2,8% a/a frente al 3,0% de consenso) alcanzó su nivel más bajo desde julio de 2021. El CAD perdió terreno frente al USD tras la publicación y el mercado OIS ha aumentado sus apuestas de un primer recorte de tipos para junio. No obstante, en su última reunión de política monetaria el 10 de abril, el gobernador del BoC, Tiff Macklem, señaló que no desean recortar los tipos demasiado pronto, ya que eso podría poner en peligro los avances realizados para reducir la inflación. Y, aunque la inflación subyacente está evolucionando en la dirección correcta, creemos que el BoC podría esperar a conocer más datos antes de decidir bajar los tipos. No obstante, la situación geopolítica y los precios de las materias primas siguen siendo riesgos al alza para las perspectivas de inflación.

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