El USD se aprecia tras los sólidos datos de empleo en EE.UU.

El índice del USD subió el viernes (c.+0,2%) después de que el empleo no agrícola aumentara en 303.000 en marzo (frente a 214.000 previstos y por encima del aumento mensual promedio de 231.000 durante los doce meses anteriores). Por su parte, el cambio total en el empleo no agrícola para enero y febrero se revisó al alza en 22.000. La tasa de desempleo se situó en el 3,8% y ha estado en un rango estrecho del 3,7% al 3,9% desde que alcanzó el 3,8% en agosto del año pasado, lo que indica la fortaleza de la economía estadounidense. El salario medio por hora en el segmento no agrícola privado creció un 0,3% m/m y un 4,1% a/a, coincidiendo con las expectativas, aunque la lectura mensual se aceleró con respecto al mes anterior. Los datos de empleo son de nuevo más sólidos que lo que muestran otros indicadores de empleo, como el subíndice de empleo manufacturero o de servicios del ISM o los datos de vacantes de empleo y tasas de contratación de los últimos meses.

Se produjo una reacción instintiva a los datos: los tipos están en máximos anuales y la previsión total del mercado para el primer recorte de la Fed inmediatamente pasó de julio a septiembre. Sin embargo, el mercado todavía asigna una probabilidad mayor de que el primer recorte de tipos se produzca antes de julio, por lo que puede haber margen para retrasar más la fecha. Los próximos datos de inflación serán clave, con los datos del IPC de marzo en EE.UU. que se conocerán el miércoles. Se espera que la inflación subyacente y la inflación general se sitúen en el 0,3%. La dirección del USD estará ligada a estos datos y a lo que suceda con la situación geopolítica, con tensiones crecientes en Oriente Medio en los últimos días. Además, las actas del FOMC también se publicarán el miércoles.

El BCE se reúne el jueves, aunque no se esperan grandes novedades

En la zona euro, el viernes se conoció que el volumen del comercio minorista disminuyó en febrero (ajustado estacionalmente) un -0,5% m/m y un -0,7% a/a, ambas lecturas 0,1 puntos porcentuales por debajo de las expectativas. Las ventas minoristas mensuales se mantuvieron estables en enero y disminuyeron un 0,6% en diciembre, lo que muestra claramente que la actividad se ha mantenido débil y que los elevados tipos de interés están perjudicando al consumo. En el 4T23, la zona euro no registró crecimiento económico y para el primer trimestre de este año se espera que el PIB sea del +0,1% t/t (según el consenso medio de analistas). Este bajo crecimiento está penalizando al EUR frente al USD debido a la divergencia con los sólidos datos macroeconómicos de EE.UU. observados en los últimos trimestres. Entre los estados miembros, la mayor caída mensual en el volumen total del comercio minorista se registró en Alemania (-1,9%), mientras que también se espera que el PIB en Alemania haya cedido a principios de 2024.

El EURUSD necesita la recuperación económica en Alemania para superar de manera sostenible el nivel de 1,10. Hoy se han conocido unos datos de producción industrial positivos en febrero en Alemania (+2,1% m/m, por encima de las expectativas), aunque no lo suficientemente relevantes como para provocar cambios sustanciales en el EURUSD. Son necesarios datos de actividad más positivos en la zona euro para que el EURUSD atisbe niveles más altos. En los próximos trimestres, esperamos que la economía mejore en Alemania y la zona euro al tiempo que el PIB en EE.UU. podría moderarse (para el 4T24 el consenso de analistas espera un crecimiento del PIB del +1,4% a/a en EE.UU. frente al +1,1% a/a en la zona euro). Si esto sucede, creemos que observaremos una sincronización entre el BCE y la Fed. Una mayor convergencia del crecimiento económico justifica que el EURUSD se acerque a niveles más cercanos a las valoraciones fundamentales (1,15-1,20). Sin embargo, cabe mencionar que los riesgos geopolíticos están aumentando, tanto en Oriente Medio como por las preocupaciones de Europa sobre Rusia, y este es uno de los mayores riesgos para que el EUR se aprecie. La semana estará marcada por la reunión del BCE del jueves, donde no se esperan novedades. Probablemente se evidenciará que el primer recorte se producirá en junio con poca claridad a posteriori.

En el Reino Unido, la GBP se debilitó la semana pasada frente al EUR (c.-0,3%). No se publicaron demasiados datos macro, pero se registraron correcciones ligeramente a la baja en el PMI de servicios del Reino Unido y al alza en el caso de la zona euro. Esta semana habrá que esperar hasta el viernes para conocer indicadores macro como producción industrial, producción manufacturera y balanza comercial. La evolución del USDGBP estará marcada por los datos de inflación de EE.UU. y el apetito por el riesgo del mercado, que claramente empeoró en algunas jornadas de la semana pasada.

Los débiles datos de empleo en Canadá aumentan la probabilidad de un recorte del BoC en junio

Las divisas de beta alta cerraron la semana de forma mixta y la mayoría de las divisas registraron ganancias frente al USD. El CAD registró el peor desempeño, cediendo un c.0,4% frente al USD. Además del aumento de los tipos estadounidenses tras la publicación de los datos de empleo en EE.UU., el CAD también se vio afectado negativamente por las sorpresas negativas en el informe de empleo de marzo en Canadá, que alimentó las expectativas de que el BoC recortará los tipos de interés en junio. Si bien el crecimiento salarial se mantuvo sin cambios en un 5% a/a, la tasa de desempleo aumentó más de lo previsto (6,1% frente a 5,9% de consenso), ya que el cambio neto en el empleo sorprendió a la baja (-2,200 frente a 25.000 de consenso). El calendario de hoy no depara novedades, aunque varios eventos serán relevantes esta semana, entre los que destacan las reuniones de política monetaria del BoC y el RBNZ y las cifras de inflación de marzo en Suecia y Noruega.

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