Cae la volatilidad del mercado de divisas

Los niveles de volatilidad implícita continuaron descendiendo la semana pasada, empujando los índices clave a nuevos mínimos. La referencia de volatilidad de la renta variable más utilizada, el índice VIX, cayó a niveles no vistos desde antes de la pandemia, mientras la volatilidad en el mercado de divisas retrocedió a niveles no vistos desde el comienzo de la guerra en Ucrania. La evolución de la volatilidad del mercado muestra la complacencia reinante en los mercados financieros globales y estuvo acompañada por ganancias adicionales en los mercados bursátiles de todo el mundo y por la debilidad generalizada del USD. El apetito por el riesgo se mantuvo sólido antes de reuniones de los bancos centrales de esta semana, pese a:

1) los riesgos geopolíticos,

2) los decepcionantes datos de China (se esperaba que fuera una de las principales economías que sustentara el ciclo global),

3) el tensionamiento global en curso (con las subidas de tipos inesperadas del RBA y el BoC).

Este contexto ayudó a impulsar el índice USD hacia 103 la semana pasada y debería limitar el potencial alcista antes de la reunión del FOMC del miércoles.

Se espera que los responsables de la Fed se tomen un respiro después de más de un año de subidas de tipos de interés, decisión, que probablemente irá acompañada de una señal contundente que indique que están preparados para continuar con las subidas si el escenario inflacionista así lo exige. Algunos responsables como James Bullard han exigido un mayor tensionamiento para enfriar una economía sorprendentemente resistente. La política de comunicación será clave, ya que la Fed actualizará sus proyecciones económicas, y las previsiones sobre tipos de interés de los responsables de la Fed probablemente incluirán nuevos ajustes en reuniones futuras. Una pausa en junio parece apropiada, ya que la Fed necesita evaluar cómo el anterior ajuste de la política monetaria está afectando a la economía. Además, si bien la tensión en el sistema bancario de EE.UU. puede haber disminuido, las consecuencias para la economía están por llegar, y el principal lastre para el crecimiento se materializará en la segunda mitad del año. Se trata también de un factor clave que debería favorecer la pausa.

El EURUSD se estabiliza por debajo de los máximos de la semana pasada antes de la decisión del BCE

El EURUSD consolidó en el rango de las últimas semanas y subió ligeramente hacia 1,0780, aunque el movimiento se desvaneció el viernes. Los inversores adoptaron un enfoque prudente de cara a las reuniones de la Fed y el BCE esta semana. Coincidimos con el consenso de mercado en que el BCE aumentará todos los tipos principales en 25 pb. Este movimiento no debería comportar sorpresa alguna, ya que fue suficientemente telegrafiado por la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en la reunión de mayo del BCE. Por tanto, la clave para el EUR será la orientación a futuro. Si bien es probable que la comunicación siga el mantra habitual de "reunión por reunión" y "dependiente de los datos" en relación con las decisiones de política monetaria futuras, las declaraciones recientes de miembros importantes del BCE pueden anticipar cierto ajuste en el mensaje subyacente. Creemos que el banco central será menos explícito sobre los movimientos a futuro, lo que, junto con el tensionado posicionamiento largo neto de EUR entre las cuentas no comerciales, debería mantener el potencial alcista del EUR limitado a corto plazo.

Hoy, la sesión presenta pocas novedades en términos de datos macro, por lo que el sentimiento de mercado y el movimiento de los tipos de interés determinará la cotización del EURUSD.

Los datos de empleo y actividad del Reino Unido marcarán la evolución de la GBP durante esta semana

El URGBP prolongó el movimiento bajista la semana pasada alcanzando un nuevo mínimo anual (c.0,8540), ya que el sentimiento de mercado y los datos del PMI mejor de lo esperado en mayo incrementaron la posibilidad de que el Reino Unido evite una recesión este año. Dados los niveles al contado actuales y las previsiones del mercado acerca del BoE (la curva descuenta cuatro subidas más de tipos de interés). Creemos que los riesgos están sesgados a la baja para la GBP. Si bien la economía se está mostrando más fuerte de lo esperado, el ciclo se enfrenta a obstáculos significativos que deberían limitar el potencial bajista del EURGBP.

No obstante, antes de la reunión del BoE de la próxima semana, la GBP podría consolidar las ganancias recientes después de que responsables de política monetaria, como Jonathan Haskel, insistieran en que deben protegerse contra los riesgos persistentes de inflación, los cuales podrían respaldar nuevos aumentos de los tipos de interés. Sin embargo, los datos macro dictarán sentencia, mientras las cifras de empleo de mañana, junto con las de producción industrial y actividad del miércoles, deberían ser el foco principal esta semana.

Finalmente, el BoJ se reúne el viernes y la amenaza de elecciones anticipadas y las contenidas presiones salariales son algunas de las razones por las que se espera que el banco central mantenga la política sin cambios esta semana. El gobernador, Kazuo Ueda, también ha señalado repetidamente su intención de tomarse un tiempo antes de modificar la política del banco central. Por tanto, cualquier movimiento inesperado respaldaría al JPY dado el posicionamiento actual, aunque la probabilidad parece bastante baja.

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