La inflación en el punto de mira de Powell

- Factores que preceden a la crisis, como globalización, innovación, demografía y productividad, explican en su mayor parte los persistentes datos de inflación por debajo del objetivo.

Sin embargo, las expectativas se han ajustado rápidamente al alza, lo que ha llevado a plantear dudas sobre el riesgo potencial de las inminentes presiones inflacionarias. Si bien la política fiscal expansiva o la política monetaria de aquiescencia plantean un riesgo sustancial para la estabilidad inflacionaria a largo plazo, los cambios estructurales y una relación debilitada entre los salarios y la tasa de desempleo, entre otros factores, probablemente contengan las presiones sobre los precios, lo que apunta a que la inflación tan solo crecerá de forma moderada en promedio a medio plazo.

- Aunque existe una relación más tenue entre la holgura del mercado laboral y los salarios, algunos ajustes adicionales podrían elevar los precios por encima del objetivo del 2% a medio plazo.

La relación entre los salarios y la rigidez del mercado laboral (conocida como la curva de Phillips) también parece haberse debilitado con el tiempo.

- La evidencia empírica confirma la relación positiva entre la política fiscal expansiva y la inflación.

El reciente aumento de las expectativas de inflación en el mercado financiero puso en el candelero al denominado "neo Fisherismo"  cuya ecuación indica que el tipo de interés nominal es la suma del tipo de interés real y la tasa de inflación. 

Derivado de esta fórmula, el público que la tasa de inflación aumente si el banco central normaliza el tipo de interés de una manera agresiva y, dada la actual situación de mercado,  los nuevos datos de inflación desempeñarán un papel fundamental en la configuración de las expectativas de inflación.

- El equilibrio entre los vientos en contra estructurales y los impulsos fiscales sugieren un modesto rebasamiento del objetivo del 2% en el corto plazo.

Como resultado del aumento de la inflación y las perspectivas de crecimiento a corto plazo ligeramente más altas, esperamos un total de cuatro subidas de 25 puntos básicos en el año. Sin embargo, este choque temporal sobre la inflación no debería alterar sustancialmente la senda de la política monetaria.

De hecho, incluso con las perspectivas de inflación ligeramente más altas, los precios se mantienen dentro del objetivo simétrico de la Reserva Federal (1,5% -2,5%), lo que sugiere que la Fed no tendrá que ser demasiado agresiva. Además, aunque esperamos que el tipo de interés natural aumente, esto debería ocurrir a un ritmo lento, lo que otorgaría a la Reserva Federal un amplio margen para normalizar la política sin necesidad de volverse restrictiva. Del mismo modo, el ligero rebasamiento de la inflación será una buena noticia para los miembros del FOMC que defienden fijar objetivos de inflación o PIB nominal, ya que este escenario acercará las condiciones a los objetivos y umbrales asociados con esas políticas.

Aunque se espera que el crecimiento permanezca por encima del potencial en el corto plazo, no anticipamos que las políticas actuales modifiquen los tipos de interés nominales neutrales, lo que sugiere que la Fed establecerá un objetivo cercano al 3%. Con esto en mente, nuestro escenario base asume solo dos subidas más de 25 p.b. de los tipos en 2019.

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