El BCE abandona la política de tipos negativos

El EURUSD se estabiliza en torno a 1,02 al no poder avanzar más tras la decisión del BCE

En una decisión histórica tras ocho años de tipos negativos, el BCE decidió ayer subir los tres tipos de referencia en 50 pb, superando las expectativas del mercado e impulsando al EUR. El BCE también aprobó el Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI) “para apoyar la transmisión efectiva de la política monetaria”, es decir, para evitar un endurecimiento indeseable de las condiciones monetarias en la periferia. El TPI "podrá activarse para contrarrestar dinámicas de mercado desordenadas e injustificadas que representen una grave amenaza para la transmisión de la política monetaria en toda la UEM". La escala del TPI será flexible y "las compras no estarán restringidas ex ante". En cualquier caso, la flexibilidad en la reinversión de los reembolsos vencidos en la cartera del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) sigue siendo la primera línea de defensa.

El BCE tiene la intención de ejercerlo con tanto respaldo (acordado por unanimidad) y fuerza (sin restricciones ex ante) como sea necesario para "evitar movimientos injustificados en los diferenciales de la deuda pública". Sin embargo, al observar la primera reacción en el mercado (los diferenciales de la deuda italiana frente al bono alemán se ampliaron en torno a 20 pb y el EUR revirtió la reacción alcista inicial después de la decisión de tipos), claramente supuso una decepción. El programa de compras de bonos soberanos fue aprobado por unanimidad y permitió al BCE tomar la decisión de subir los tipos más de lo que se preveía en junio. Los comentarios de la presidenta Lagarde dejaron en claro que tampoco existen referencias específicas acerca de los diferenciales entre la periferia y los emisores centrales y/o los niveles de las rentabilidades que podrían activar el instrumento per se.

Los criterios a considerar antes de activar el TPI: cumplimiento del marco fiscal, ausencia de desequilibrios macroeconómicos severos (relevados por otras instituciones), sostenibilidad fiscal y políticas macroeconómicas sólidas y sostenibles (en línea con la condicionalidad ya vinculada al despliegue de los fondos NGEU). Con todo, desde nuestro punto de vista, este instrumento será más efectivo en términos de establecer ciertos límites para la dinámica de expansión de los diferenciales en el futuro, más que de fomentar por sí mismo un movimiento significativo de compresión de los diferenciales en los próximos meses.

En cuanto a la orientación a futuro, el BCE está volviendo supuestamente a un proceso de toma de decisiones reunión por reunión y parece muy probable que suba los tipos otros 100 pb adicionales a lo largo de 2022. Sin embargo, el alcance de las nuevas subidas estará determinado por los datos que se vayan publicando.

En general, el anuncio fue claramente restrictivo y superó las expectativas del mercado, lo que debería permitir reforzar los soportes del EUR en el futuro. El EUR necesitaba un mensaje de "cueste lo que cueste" y la decisión de línea restrictiva claramente apunta en esa dirección. Los comentarios de Lagarde sobre el tipo de cambio también sugieren que el proceso se acelerará, pues la debilidad del EUR plantea riesgos adicionales para su mandato.

La cotización del EUR/USD ronda el nivel de 1,02 antes de la publicación de los PMI de hoy y esperamos que se consolide en el rango de 1,00/1,05 en las próximas semanas a pesar del ruido político en Italia y los riesgos geopolíticos.

La GBP ignora los datos de ventas minoristas que aún sugieren un debilitamiento de la demanda interna

El EURGBP siguió condicionado ayer por la volatilidad del EUR y los acontecimientos políticos. Acerca de lo primero, el par subió antes de la reunión del BCE, alcanzando un máximo intradiario de c.0,8585, pero no pudo mantener el momentum, pues los inversores parecieron decepcionados por la falta de claridad que transmitió el BCE sobre su nueva herramienta TPI. En el frente político, recibimos la confirmación de que el excanciller de hacienda Rishi Sunak y Liz Truss son los dos candidatos de cara a la votación de septiembre.

El EURGBP se mantiene prácticamente estable hoy y ha ignorado las publicaciones macro del Reino Unido antes de la apertura. Los datos mostraron volatilidad en las ventas minoristas, pues el contexto inflacionario está distorsionando claramente el comportamiento del consumo y lastrando la confianza del consumidor, que marcó mínimos históricos este mes. Este patrón quedó en evidencia, entre otros factores, por los volúmenes de ventas de combustible para automóviles, que cayeron un 4,3% en junio de 2022, ya que los minoristas sufrieron los precios récord de la gasolina y el diésel, lo que pesó sobre la demanda de los consumidores. Más tarde hoy, la atención se desplazará hacia los datos del PMI, que pueden continuar mostrando una resistente confianza empresarial a pesar del debilitamiento de las ventas minoristas y la depresión de la confianza del consumidor.

En general, la ralentización de las tendencias macroeconómicas sugiere una divisa más débil a largo plazo, mientras que la perspectiva a corto plazo la determinará el BoE, que será clave para evitar debilidad adicional de la GBP pese a inclinarse los riesgos a la baja.

El JPY recupera terreno a pesar de que el BoJ confirmó que no actuará todavía

Por otra parte, el resto de las principales divisas superaron al USD, ya que las rentabilidades del tesoro estadounidense bajaron y las acciones de EE.UU. cerraron al alza.

El JPY logró cerrar como una de las divisas más fuertes del G10 a pesar de la decisión del BoJ, pero no logró prolongar el repunte durante la noche. El ministro de economía de Japón, Suzuki, comentó ayer que el gobierno respeta la decisión política monetaria del BoJ y que están siguiendo los posibles impactos negativos del aumento de los precios en la economía y la debilidad del JPY.

Por su parte, el informe del IPC de junio de Japón publicado hoy reveló que las presiones subyacentes sobre los precios están comenzando a acumularse. Así, el IPC subyacente subió hasta un máximo de siete años del 2,2% a/a. Los riesgos están inclinados al alza para la inflación japonesa (como en otros lugares) y, aunque el BoJ será el último banco central del G10 en moverse, es posible que deba abandonar el control de la curva de tipos antes de lo que espera el mercado.

Finalmente, el EURCHF no se benefició mucho del movimiento del BCE, pues el SNB ya actuó en junio. Sin embargo, si el BCE intensifica el proceso de endurecimiento, el par no debería prolongar el movimiento bajista de los últimos meses.

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